機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2019年12月02日 14:40:08 中財網
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  萬華化學(600309):底部業績已現 靜待產品價格回暖、新增產能釋放
  類別:公司 機構:群益證券(香 港)有限公司 研究員:羅健 日期:2019-11-29
  結論與建議:
  MDI 自18 年下半年以來景氣回落,目前MDI 價格已至底部區域運行,公司業績基本見底。當前公司MDI 掛牌價格企穩回升,短期內公司業績受MDI同比下滑影響,全年業績承壓。但長期看,公司MDI 產能通過技改擴產,二期石化項目進展順利,精細化學品及新材料系列新增產能釋放,三大業務齊頭并進,未來業績增長有保障,維持“買入”評級。

  MDI 價格企穩回升,技改擴產進一步提升公司競爭力:11 月份公司純MDI掛牌價格為22000 元/噸,月環比上漲1.4%,聚合MDI 直銷掛牌價格為16000 元/噸,月環比持平,但較9 月份掛牌價格上漲6.5%。通常而言,行業淡季基本在11 月份至來年3 月份,公司MDI 掛牌價格淡季不降反升,釋放積極信號,同時可見寡頭壟斷行業控價能力強,隨著明年3 月份下游市場逐漸開工復產,景氣回暖,MDI 價格有望迎來上漲,疊加低基期影響,公司業績將恢復正增長。在產能方面,公司計劃煙臺60 萬噸裝置通過技改產能提升至110 萬噸,增幅83.3%,寧波兩套裝置,分別為80 萬噸、40 萬噸,其中80 萬噸裝置通過技改可提升110 萬噸,增幅37.5%,技改擴產有望在未來兩年內完成。技改擴產,使得單套裝置生產效率、產品質量得以提升,同時對公用工程及固定設備折舊的成本分擔會明顯下降,成本優勢讓產品更具市場競爭力。此外。7 月份公司收購瑞典國際化工,有效消除MDI 技術擴散隱患,提高行業進入門檻,同時公司還獲得福建康乃尓控股權,康乃尓MDI 項目成功由公司接管,目前項目立項、環評已基本完成,靜待公司整體項目落地實施,屆時將進一步鞏固公司行業地位,擴大市場份額。當前公司掌握全球范圍半數以上新增產能,可有效把控新增產能釋放節奏,而全球現有MDI 產能開工率在80-90%,處于平衡狀態,疊加下游穩定的增長需求,MDI 盈利能力將長期向好。

  PC、乙烯項目將陸續投產,未來業績有增量。公司一期7 萬噸PC 項目于18 年1 月順利投產,二期13 萬噸PC 項目正在積極建設,預計年底可完成工程建設,明年一季度有望投產。石化二期項目主要包括100 萬噸/年乙烯裂解裝置、40 萬噸/年PVC 裝置及其他化工產品裝置,目前項目進展順利,預計在2020 年三季度末完成建設,后逐漸釋放產能。除此之外,公司不斷開發與拓展下游高附加值精細化學品及新材料產品,并陸續投產,如水性涂料、改性MDI 等。公司在聚氨酯、石化產品、以及精細化化工新材料方向多點開花,齊頭并進,共同推進公司持續成長。

  負債有上限,穩健財務為在建項目保駕護航:截止三季度末公司資產負債率為56.5%,環比減少2.12 個百分點,同比增加8.3 個百分點,主要系項目建設資金需求引起,公司在資產負債率的上限設置在70%,避免公司負債過重,另外公司資產優質,行業地位突出,高信用等級為公司創造更低的融資成本,獲得低于基準利率的借款資金。此外,公司在應付款期上享有一定優惠,而下游客戶多以直銷為主,公司直接維護管理,應收款期及時,得以保證公司流動資金充裕。截止三季末公司經營性現金流凈額為131.2 億元,同比減少15.45%,主要因產品價格下跌,盈利能力下滑所致,但近四個季度公司經營性現金流累積流入超160 億元,且公司在手貨幣資金充裕,較18 年底增加7.15%,穩健的財務數據,為公司新增項目順利建設提供有力保障。

  盈利預測:我們預計公司19/20/21 年歸母凈利潤110.6/126.7/150.2 億元,yoy-29.0%/+14.6%/+18.6%,對應EPS 為3.52/4.04/4.79 元,目前A股股價對應的PE 為14/12/10 倍。鑒于公司全球行業龍頭地位,未來業績增長有保障,維持“買入”評級。

  風險提示:1、產品價格不及預期;2、新建項目投產不及預期等。
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